Bitcoin ETFs reversed course within a single day—who is buying while the funds are selling?

美国现货比特币ETF在短短两天内由净流入转为净流出，但文章强调，基金层面的资金流并不能直接等同于现货市场里卖出了多少比特币；现金赎回、实物赎回、做市和授权参与者的操作都会改变资金最终如何传导到市场 。美国现货比特币基金在10月21日录得5.248亿美元净流入，10月22日却转为6.356亿美元净流出，10月23日又出现1.379亿美元撤资。根据Farside的数据，10月21日美国现货比特币ETF吸引了5.248亿美元资金，次日流出6.356亿美元，10月23日又有1.379亿美元离场。 尽管连续两天出现资金撤出，10月19日至23日五个交易日合计仍为3.012亿美元净流入。Farside的逐基金表显示，BlackRock的IBIT和Fidelity的FBTC合计占据了10月22日4.716亿美元的流出额。SEC自2025年7月起已允许比特币实物赎回，因此ETF出现资金撤出，并不一定意味着基金必须立刻在现货市场卖出比特币。 Farside Investors按基金逐项列出的数据显示，BlackRock、Fidelity、Ark Invest等发行方都出现了变化，但这份表格无法识别在比特币卖盘另一侧买入的人是谁。投资者可以把ETF份额卖给另一位投资者，而不必真的有一枚比特币换手。做市商可以暂时持有这些份额，授权参与者也可以把一篮子份额赎回成现金或比特币。 只有其中一部分路径会要求立即在底层市场卖出资产。每日资金流总额反映的是基金层面的结果，交易路径本身大多看不见。在这些撤资发生时，比特币价格大致徘徊在8万美元至8.2万美元之间。 基金撤资与比特币价格走低同时出现，但这并不能说明在那两天里有价值7.735亿美元的比特币在公开交易所被卖出。发行方的赎回流程、对冲时点以及最终买家的身份，都会决定有多少压力传导到现货交易中。Farside记录显示，10月19日美国现货比特币产品流入5.267亿美元，10月20日流入2,320万美元，10月21日再流入5.248亿美元。 三天合计流入10.747亿美元。随后10月22日流出6.356亿美元、10月23日流出1.379亿美元，共计撤出7.735亿美元，相当于前面三天涨幅的大约72%。两者相减后，五个交易日仍剩3.012亿美元净流入。 这里的计算使用的是Farside按日四舍五入后的美元总额；10月23日那一行对某一发行方仍显示为破折号，后续可能修订。从周三5.248亿美元净流入到周四6.356亿美元净流出，日度净流量出现了11.604亿美元的摆动。但这并不等于发生了11.6亿美元的赎回。 crypto.news此前援引SoSoValue称，10月22日流出为6.3549亿美元，10月21日流入约5.284亿美元。两家数据略有差异，因此本文五个交易日的合计始终采用Farside口径。Farside的表格显示，10月22日BlackRock的IBIT流出2.541亿美元，Fidelity的FBTC流出2.175亿美元，两者合计4.716亿美元，占当天净流出的约74%。 Ark Invest和21Shares的ARKB流出1.094亿美元，Bitwise的BITB流出2,740万美元，Grayscale的GBTC流出2,950万美元。Morgan Stanley的MSBT则录得230万美元净流入。也就是说，净值可以掩盖某只基金流入、其他基金赎回并存的情况。 10月23日，IBIT又流出1.103亿美元，FBTC流出3,180万美元，Morgan Stanley的基金则增加420万美元。日度净流出为负，只能说明在创设和赎回相抵后，哪只基金的份额减少了；它本身并不能说明某个投资者在公开市场卖出份额的身份或动机。机构组合、散户账户、套利交易台和做市商都可能交易同样的份额。 在这三天的ETF净流入期间，比特币未能站稳向8.5万美元推进的走势。随后Lookonchain和Farside对这段时间给出了不同的日度统计。Lookonchain的图表把数据标注为10月22日，但没有说明是否对应完整的美国交易时段；Farside的10月21日一行则显示为5.248亿美元。 两组数字对应的是不同标注方式的报告快照。普通投资者通过券商卖出ETF份额，买方在证券交易所接手，而基金持有的比特币并不会因为这笔交易本身而改变。只要另一位投资者、交易商或做市商愿意以可接受的价格接盘，二级市场就能消化大量卖盘。 接下来要看买方如何处理这些份额。做市商可能把库存卖给别人，也可能用衍生品对冲比特币价格风险，或者凑齐足够份额后去赎回一篮子份额。授权参与者是直接与信托打交道的金融机构，可以提交这些篮子并拿回指定的赎回收益。 一个基金可以有多个参与者，一个参与者也可以同时为多个客户操作。因此，从投资者卖单到最终赎回之间的路径既不会自动发生，也不会在每日ETF资金流表里直接显示。BlackRock向SEC提交的IBIT招股说明书写明，只有授权参与者才能赎回篮子。 该信托可以按部分现金、全现金，或在赞助方裁量下以比特币实物形式进行赎回。文件称，这一选择可能取决于参与者的能力、偏好以及税务考虑。不是授权参与者的持有人，不能直接向信托要求拿走比特币。